振华风光688439估值分析和申购建议分享

(一)公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售,主要产品包括信号链 及电源管理器等系列产品。公司成立以来深耕于军用集成电路市场,通过不断研 发创新,目前已拥有完善的芯片设计平台、SiP 全流程设计平台和高可靠封装设 计平台,具备陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力,以及电性能测试、 机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力。公司始终围绕信号链和 电源管理器等产品进行设计开发,持续进行产品迭代并不断扩展产品种类,现已 形成信号链及电源管理器两大类别共计 160 余款产品,主要应用于航空、航天、 兵器、船舶、电子、核工业等高精尖领域,为机载、弹载、舰载、箭载、车载等武器装备提供配套,满足以上领域对配套产品全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、 抗冲击等高可靠要求。

1、信号链产品 公司信号链产品主要包括放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换 器。2、电源管理器 电源管理器是将电能有效分配至电子系统的核心器件。根据系统各部分或终 端设备对电能的不同要求,衍生出不同类型的电源管理器。产品主要应用于导引 系统、航空发动机、机载计算机、电机驱动等场景。

(一)集成电路可分为模拟集成电路、数字集成电路和混合集成电路三大类。模拟 集成电路主要是指由电阻、电容、晶体管等集成在一起、用来处理连续函数形式 模拟信号(如声音、光线、温度等)的集成电路。常见的模拟集成电路包括各种 放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频电路、数据转换芯片、电源管理及驱 动芯片等。

随着经济的不断发展,我国已成为全球最大的电子产品生产市场,衍生出了 较大的集成电路器件需求。根据 Frost&Sullivan 统计,我国模拟集成电路市场规 模在全球范围占比达 50%以上,为全球最主要的模拟集成电路消费市场,且增速 高于全球模拟集成电路市场整体增速。2020 年,我国模拟集成电路行业市场规 模约为 2,504 亿元,2016 年至 2020 年年均复合增长率约为 5.85%。随着新技术 和产业政策的双轮驱动,未来我国模拟集成电路市场将迎来发展机遇,预计到 2025 年,我国模拟集成电路市场规模将增长至 3,340 亿元。公司主要从事高可靠模拟集成电路的设计、封装、测试及销售,主要产品包 括信号链及电源管理器等系列产品。公司依据相关国家军用标准进行加工并形成 不同型号的产品并对外销售,主要客户为军工单位及科研院所。因此公司既属于 集成电路行业,又属于军工电子行业。近年来,国家颁布了一系列产业政策对集成电路行业及军工电子行业进行支持,同时国防科工局等相关部门发布了一系列 关于军用高可靠模拟集成电路的产业支持政策,公司产品技术属于国家政策明确 鼓励支持的范围。由于部分政策涉及国家秘密,未进行公开列举。由于公司主要产品应用于军用领域,细分产品市场规模无公开行业数据,目 前尚无法估算公司具体产品的市场占有率水平。从可获取军费预算和军工电子行 业市场规模预测等信息,随着军费预算和装备需求增长的双轮驱动,未来我国军 用模拟集成电路市场将呈现快速增长态势。军工行业的发展前景取决于我国的国防战略,国防战略直接决定了国防科技 工业的发展方向和国防军工领域的资金投入规模。军工电子作为武器装备产业链 上游,在各类装备中起底层基础支撑作用,是军工信息化、智能化的基石。伴随 着我国传统武器装备迭代更新,军工电子产业链日渐完善,军工电子制造和军工 电子技术不断提升,军工电子原材料自给率不断提高,我国军工电子行业即将迎 来发展的黄金期。《新时代的中国国防》白皮书提出,要加快新型主战武器装备列装速度,构 建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨 干的武器装备体系。随着国防信息化建设的不断深入,新型主战武器的加速列装、 老旧装备的更新升级将会为军工电子行业带来新的市场空间。根据前瞻产业研究 院的测算,2025 年,我国军工电子行业市场规模预计将达到 5,012 亿元,2021-2025 年年均复合增长率将达到 9.33%。

根据IC Insights数据显示及预测,2020年中国大陆的芯片自给率仅为15.9%, 到 2025 年芯片自给率为 19.4%。公司产品主要为模拟集成电路,根据 Frost&Sullivan 统计,2020 年,国内模拟集成电路行业市场规模约为 2,504 亿元。2016 年至 2020 年年均复合增长率约为 5.85%,高于全球模拟集成电路市场增速。预计到 2025 年,我国模拟集成电路市场规模将增长至 3,340 亿元。由于公司主要产品应用于军用领域,细分产品市场规模无公开行业数据。但 从可获取军费预算和军工电子行业市场规模预测等信息,随着军费预算和装备需求增长的双轮驱动,未来我国军用模拟集成电路市场将呈现快速增长态势。根据财政部的统计,“十三五”军费预算支出较“十二五”期间增幅近 50%, 我国 2021 年军费预算为 1.35 万亿元,较 2020 年增长了 6.89%,连续五年超万亿 元。未来随着我国军费开支的增长,市场规模会继续扩大。根据前瞻产业研究院 的测算,2025 年,我国军工电子行业市场规模预计将达到 5,012 亿元,2021-2025 年年均复合增长率将达到 9.33%。公司以高可靠集成电路为主要产品方向。随着国防信息化提速与国产化替代 共振,武器装备的电子信息化率提升,国产替代需求将带来更多市场增量。预计 市场未来 5-10 年都将处于发展的战略机遇期。

(二)公司主要产品包括信号链及电源管理器等高可靠模拟集成电路产品,产品主要应用于军用领域。模拟集成电路市场的竞争格局十分分散,并不存在垄断,但 国外品牌在国内市场中占据领先地位。据统计,国内市场中市占率排名前五的公 司全部为国外企业,即德州仪器(TI)、亚德诺(Analog Devices)、恩智浦(NXP)、 英飞凌(Infineon)、思佳讯(Skyworks)、意法半导体(ST)等国际模拟集成 电路巨头。军用电子元器件市场相对特殊,参与竞争存在一定的准入门槛,包括保密资格、承研许可、承制资格等资质证书及配套条件要求,对供应商的各项资 质和质量管理体系有相当严格的要求,竞争成本相对较高,市场较为封闭。公司所处高可靠集成电路领域主要集中于军工集团下属研究所等单位,上述单位在各自产品的细分领域具有一定的竞争优势,不存在某一单位在高可靠集成电路市场 处于明显领先地位的情形。公司主要竞争对手均为传统军工企业,除公司外,目前国内从事军用高可靠集成电路的公司主要有竞争对手A、竞争对手B、竞争对 手C、竞争对手D等。模拟集成电路行业目前仍由国外厂商主导,近年来,随着国内集成电路产业 的快速发展,部分本土模拟集成电路企业开始在特定市场上崭露头角,成为了行 业中的后起之秀。模拟集成电路行业中,境内外的主要企业如下:(1)德州仪器(TXN.O)(2)亚德诺(ADI.O)(3)圣邦股份(300661.SZ)(4)思瑞浦(688536.SH)(5)景嘉微(300474.SZ)(6)天水七四九电子有限公司(7)锦州七七七微电子有限责任公司(8)中国航天科技集团公司第九研究院第七七一研究所(9)中国电子科技集团公司第二十四研究所

报告期内,由于公司下游客户主要以中航工业集团、航天科技集团、航天科 工集团、航发集团、兵器集团等国有军工集团的下属单位为主,使得公司以同一 集团合并口径的客户集中度相对较高,报告期内,公司前五大合并客户收入占当 期主营业务收入比例分别为 94.62%、91.88%和 90.54%。虽然公司与主要客户形成了密切配合的合作关系,按照军品供应的体系,通 常定型产品的供应商不会轻易更换,且公司积极研发满足现有客户需求的新产品、 积极拓展新客户、开拓新市场,减少客户集中度高的潜在不利影响。但若公司在 新业务领域开拓、新产品研发等方面进展不利,或现有客户需求大幅下降,则较 高的客户集中度将对公司的经营产生影响。

2.2022 年 1-6 月公司营业收入、净利润规模较去年同期大幅增加,一方面系公 司 2022 年 1-6 月公司产品销售规模提升,另一方面系公司生产效率提高,生产 的规模效应有所体现,从而营业收入大幅增长情况下,营业成本未同比大幅增长, 从而导致 2022 年 1-6 月的净利润规模相比去年同期大幅提高。

振华风光主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品,公司依靠背景深耕军用集成电路市场,通过不断研发创新,目前已拥有完善的芯片设计平台和完整的检测试验能力,公司报告期内业绩还不错,主要是军工信息化的推进以及军费开支保持高增长,但是现金流非常糟糕,比较依赖单一军工国企,发行估值比较高,短线亿左右估值,按照目前新股情绪,不排除有极少破发风险,建议谨慎申购。

温馨提示:对于新股预测表的价格,无风重点是指开盘价或者开板价,不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说,高开低走太伤人气,就算高开了跌到某个价位也不建议接盘,除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景,新股后期有波动是正常的,个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点(请关注本号每天复盘,会更新不同的估值分析观点),请谨慎和理性参考,本文内容不做任何投资建议,据此操作风险自理。返回搜狐,查看更多

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